今天科創板我們一起梳理一下泛亞微透，公司主要從事膨體聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售，是一家擁有自主研發及創新能力的新材料供應商和解決方案提供商。通過對 ePTFE 膜等微觀多孔材料的改性、復合，公司不斷為客戶定制化地開發具有特殊聲、電、磁、熱、防水透氣、氣體管理、耐候耐化學等特性的組件產品。

ePTFE 主要原材料為 PTFE，PTFE 是氟塑料中應用廣泛的一種材料，被稱為“塑料之王”，其本身具備諸多優良的性能。ePTFE 膜不僅具備 PTFE 優良的綜合性能，而且使用溫度范圍更廣，機械強度更高，同時還具備多孔性、透氣性、疏水性、柔韌性等一些 PTFE 不具備的新特性。因此，ePTFE 膜目前被廣泛應用汽車、消費電子、新能源、安防、航空航天、電纜、包裝、醫療、服裝、化工等眾多行業。

密封件、擋水膜屬于公司傳統產品，密封件主要應用于汽車車門、發動機、車燈、汽車空調等部位，具有密封、防水、防塵、減震等功能，主要客戶包括星宇車燈、上汽大眾、上汽通用、華域視覺等知名主機廠或車燈廠。擋水膜主要應用于汽車門板內側，保護車門內的線路正常工作，防止外界雨水、灰塵等進入，主要客戶包括上汽通用、上汽集團、北汽集團等知名主機廠。

公司吸隔聲產品主要包括基礎吸音棉以及 ePTFE 膜復合吸音棉，該類產品主要應用于汽車內飾中，起到吸音降噪的功能。

氣體管理產品主要包括干燥劑與吸霧劑，該類產品應用范圍較廣，但目前主要應用于汽車車燈。

根據增長速度、毛利率水平以及營業收入占比的不同，公司的主營業務可以劃分為兩類：高速增長業務和穩定發展業務。高速增長業務以消費電子微透產品、氣體管理產品以及 CMD 為代表，該類產品具有較高的增長速度，目前的營業收入占比不高，屬于公司未來重點拓展業務領域；穩定發展業務以汽車微透產品、包裝微透產品、密封件、擋水膜、吸隔聲產品、機械設備等為代表，該類產品目前增速較為穩定，目前的營業收入占比較高。

ePTFE 膜及其組件制造加工的主要原材料為 PTFE 樹脂、PP、PE 等高分子原料，該類原材料屬于石油化工產品；其下游為汽車、消費電子、新能源、航空航天等行業。

ePTFE 膜的大部分應用領域屬于利基市場，但是由于 ePTFE 膜應用領域非常廣泛，即使某些應用領域市場空間不大，全部應用的市場空間依舊十分可觀。美國戈爾作為行業龍頭，其在全球范圍的年銷售收入已經達到 37 億美元。

汽車微透產品主要包括透氣栓和透氣膜兩種。除公司外，國內透氣栓的主要供應商為日東電工，透氣膜的主要供應商為美國戈爾。透氣栓、透氣膜所處市場為利基市場，以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算，國內車燈透氣產品預計市場規模約為 1.85 億元。2019 年公司透氣栓、透氣膜銷售額約為 4,707.11 萬元，市場占有率為 25.42%，剩余市場主要被日東電工及美國戈爾占據。公司的透氣栓、透氣膜產品從無到有，逐漸對日東電工和美國戈爾形成進口替代。

在全球范圍內，耐水壓透聲膜的主要供應商為美國戈爾，日東電工也能提供部分耐水壓透聲膜產品。公司的耐水壓透聲膜產品剛切入消費電子市場，部分產品性能已經達到行業先進水平，并最終應用于小米、華為、Google 等消費電子廠商的產品中。以 2019 年 IDC、Strategy Analytics 等市場調研機構發布的全球消費電子產品出貨量數據作為依據進行測算，全球耐水壓透聲膜預計市場規模在25.53 億至 66.38 億之間。2019 年公司耐水壓透聲膜銷售收入約為 1,569.29 萬元,市場占有率約為 0.24-0.61%。消費電子行業是公司正在大力拓展的新應用領域，目前公司耐水壓透聲膜產品銷售收入、種類以及市場占有率均不高，與行業龍頭美國戈爾相比還具有一定差距。

汽車密封件材質、種類、尺寸眾多，可以應用于車門、車窗、車燈、汽車空調、發動機艙、后備箱等不同部位，從而導致市場參與者眾多，市場集中度低。以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算，國內汽車密封件預計市場規模約為 77.16 億元，公司產品市場占有率約為 0.59%，市場占有率不高。公司汽車密封件客戶主要包括星宇車燈、上汽大眾、上汽集團、華域視覺等汽車主機廠以及車燈廠，客戶主要集中在長三角地區。因此，公司汽車密封件產品在長三角地區具有一定知名度。

目前大多數汽車主機廠采取 JIT 的生產模式，對供應商的快速響應能力要求較高，大多數主機廠會在生產地附近選取供應商就近采購。因此，國內擋水膜行業地域性較強。以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算，國內擋水膜預計市場規模約為 7.72 億元，公司擋水膜市場占有率約為 6.35%。國內中高端擋水膜市場供應商數量較少，市場集中度較高，公司擋水膜客戶主要包括上汽通用、上汽集團、北汽集團等汽車主機廠，客戶主要集中在長三角地區。因此，公司擋水膜產品在長三角地區占據較高的市場份額。與此同時，公司擋水膜產品的設計能力受到通用汽車的認可。

公司的吸音棉產品在性能上已經處于行業先進水平，以中汽協公布的 2019年國內汽車產量數據作為依據進行測算，國內吸音棉預計市場規模約為 23.15 億元，公司吸音棉產品市場占有率約為 1.64%。目前國內吸音棉行業市場集中度較低，行業中不存在絕對的龍頭企業。公司吸音棉產品的主要客戶包括上汽大眾、一汽大眾、上汽通用等汽車主機廠，客戶主要集中在長三角、東北等汽車產業發達區域。因此，公司吸音棉產品在長三角及東北地區具有一定知名度。

在國內車燈干燥劑市場，日本 OZO 占據了絕大部分的市場份額。作為行業的新進入者，公司生產的干燥劑具有掠奪性吸濕的特點，最大吸濕量可以達到自重的 200%以上，吸濕性能已經達到行業先進水平。在報告期內，公司的干燥劑實現了爆發式增長，2019 年創造銷售收入 1,368.88 萬元，同比增長 109.87%。以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算，國內干燥劑預計市場規模在 1.65 至 2.06 億元之間，公司干燥劑產品的市場占有率約為 6.65-8.32%，初步實現了對日本 OZO 同類產品的進口替代。公司進入車燈干燥劑領域時間較短，雖然目前增長趨勢良好，但市場地位與行業龍頭 OZO 相比還具有一定差距。

一、中國ePTFE膜材料隱形冠軍

泛亞微透成立于1995年，公司設立后主要從事簡單的材料復合業務，主要產品為標簽、貼紙等塑料材料，并兼做外貿出口等業務，公司業績穩定并保持盈利；2003 年公司成功開發出 PTFE 膜與其他織物的復合技術，開始為星宇車燈供應不同規格的透氣布產品；2010年成為北京汽車、上汽商用車一級供應商；2011 年 成功開發出了黑色的 ePTFE 透氣膜，在當時國內 ePTFE 膜品質較低且普遍用于過濾的大背景下，成為少數掌握高端ePTFE 膜生產技術的廠家；2011-2013年通過通用汽車(中國)、全球法雷奧車燈等的評審；2014-2015年通過菲亞特汽車、馬瑞利車燈、重慶長安汽車、一汽大眾、上海大眾等PSA評審；2015年完成股份制改制；2020年科創板上市。

二、業務分析

2017-2019年，營業收入由1.84億元增長至2.45億元，復合增長率15.39%，19年同比增長17.22%，2020H1實現營收同比下降2.02%至1.10億元；歸母凈利潤由0.22億元增長至0.44億元，復合增長率41.42%，19年同比增長41.94%，2020H1實現營收同比增長8.62%至0.18億元；扣非歸母凈利潤由0.23億元增長至0.44億元，復合增長率38.31%，19年同比增長51.72%，2020H1實現營收同比增長7.15%至0.18億元；經營活動現金流由0.21億元增長至0.44億元，復合增長率44.75%，19年同比增長41.94%，2020H1實現營收同比增長81.61%至1.10億元。

產品來看，2019年ePTFE 微透產品實現營收6839.76萬元，占比28.02，其中汽車微透產品實現營收4763.01萬元，占比19.51%，消費電子微透產品實現營收1569.29萬元，占比6.43%，包裝微透產品實現營收507.45萬元，占比2.08%；密封件實現營收5688.74萬元，占比23.31%；擋水膜實現營收4900.10萬元，占比20.08%；吸隔聲產品實現營收4446.27萬元，占比18.22%；氣體管理產品實現營收1542.20萬元，占比6.32%；機械設備實現營收386.92萬元，占比1.59%；CMD實現營收265.97萬元，占比1.09%；其他實現營收337.75萬元，占比1.38%。2019年前五大客戶實現營收1.11億元，占比45.17%，其中第一大客戶上汽通用實現營收2949.68萬元，占比12.03%。

三、核心指標

2017年-2019年，毛利率由44.13%穩步提高至46.8%；期間費用率由20.38%下降至18.22%，其中銷售費用率由9.54%下降至7.23%，管理費用率18年上漲至10.31%，19年回落至9.65%，財務費用率由0.86%上漲至1.34%；利潤率由11.71%提高至17.83%，加權ROE由9.46%提高至16.4%。

四、杜邦分析

凈資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數

由圖和數據可知，凈資產收益率的提高主要是由于利潤率的提高。

看點：

新型材料是技術創新與應用的基礎，高性能膜材料被列為材料領域國家發展的重要方向，行業整體將在國家政策的大力支持下快速成長，具有非常廣闊的發展前景，有利于公司未來的經營發展。

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